[摘要]值（zhí）得注意的是（shì），从1996年开始，沪指与（yǔ）M1同比增（zēng）速（sù）存在较（jiào）高的正相关性。数（shù）据（jù）显示，从今年7月份（fèn）以来，M1增速（sù）处于筑底阶段（duàn），如今实现（xiàn）触底反弹。那是否意味着，新一波反弹即（jí）将开始？

在（zài）经历了（le）10月信（xìn）贷社融投放季节（jiē）性回落之后，11月信贷社融如期重（chóng）新（xīn）回暖。

12月10日，央行发布的11月金融（róng）数据和社融增量数据显示（shì），两大数据超出市场（chǎng）预期：

社会融资规模增量1.75万亿元，预期1.5万亿（yì）元，前值6189亿元。环比增加7287亿元，同比多增1387亿元。

新增人民（mín）币贷（dài）款（kuǎn）1.39万（wàn）亿元，预（yù）期1.2万亿（yì）元，前（qián）值6613亿元。环比（bǐ）增加1.13万亿元（yuán），同比增加1501亿（yì）元。

此外（wài），狭义（yì）货币(M1)余（yú）额56.25万亿元，同比增长3.5%，增速（sù）分（fèn）别比上（shàng）月（yuè）末和上年同期高0.2个和（hé）2个百（bǎi）分点。广义（yì）货币（M2）增（zēng）速环（huán）比下降（jiàng）0.2个百分点（diǎn）至（zhì）8.2%。

在央行（háng）加大逆周（zhōu）期调节力度，要求（qiú）主（zhǔ）要银行“提（tí）高政治站位”，以及（jí）信贷需求回暖的大（dà）背景下，宽信用发（fā）力渐显成效，这将为经济稳增长提（tí）供（gòng）有力支撑。市场普遍认为，随着银行持续加大信贷投放，预计（jì）后续信贷社融数据仍会保持（chí）稳定。

离2019年（nián）结束，还有20天时间（jiān）。已故周期天王周金（jīn）涛（tāo）曾说，2019年将（jiāng）是85后上（shàng）车的机会。那么，随着关（guān）键（jiàn）金融数（shù）据的（de）好转，是否（fǒu）意味着（zhe）一轮新的（de）康波周期（qī）即将开启？面（miàn）对即将到来（lái）的（de）2020年，形势或许并不如想象中的那么差，曙光和机会正在（zài）悄然酝酿。

值得注意的（de）是，从（cóng）1996年开始，沪指（zhǐ）与M1同（tóng）比增速存在较高的正相（xiàng）关性。数据显示，从今年7月份（fèn）以来，M1增速处（chù）于（yú）筑底阶段，如今（jīn）实现触底反（fǎn）弹。那（nà）是否意味着，新一波反弹（dàn）即将开始？

信贷社融（róng）回暖，实体经（jīng）济融资需求并不差

在经（jīng）历了10月（yuè）信贷社融超预期（qī）低迷（mí）后，11月的信贷社融数据（jù）重新回暖，当月新增人民币贷款（kuǎn）和社（shè）融增量（liàng）均有不（bú）俗（sú）表现（xiàn）。

从信贷结构数据看，11月新增信贷（dài）较10月大幅回（huí）升，主（zhǔ）要受居民（mín）部（bù）门短期贷款、企业部门短期和中长期贷款等好转支撑。11月住（zhù）户部门短期贷款增加2142亿元，环比增加1519亿元；更为重要的是，作为反映（yìng）实体经济融资需求的企业部门贷款环比回暖（nuǎn）更（gèng）是亮（liàng）眼。11月，企业部门贷款环比大增5532亿（yì）元，其中，短期贷（dài）款环（huán）比增（zēng）加2821亿元，中（zhōng）长期贷款环（huán）比（bǐ）增加1990亿元。

新增信贷的转（zhuǎn）好（hǎo）有着多方面的因素：

一方面，从供给端看，这离（lí）不开（kāi）央行引导（dǎo）银行加大（dà）信贷投放（fàng）。11月（yuè）19日，央行行长、金融（róng）委办公室主任易纲（gāng）主持召开金融机构货币信贷形（xíng）势分析座谈（tán）会（huì），包括工行、农行（háng）、建行、中信银行（háng）、浦（pǔ）发银（yín）行、兴业银行6家银行主要（yào）负（fù）责人出席。会议要求金融（róng）部门要（yào）提高（gāo）政治站（zhàn）位，加强逆周期调节，增强信贷（dài）对实体经济的支持力度，提高银行信贷投（tóu）放能力等。

另一（yī）方（fāng）面，从需求端（duān）看，11月新（xīn）增信贷回暖，说明当前实体经济的融资需求并非像市场想象得（dé）那么（me）悲观，一些好的苗（miáo）头正在显现。西南证券宏观团队指（zhǐ）出，从调研情（qíng）况（kuàng）看，实体融（róng）资需求同比持续改善，其（qí）中按揭需求强韧，房地产开发贷平（píng）稳，制（zhì）造业需（xū）求回升；地方政府融资将继续回升，地方债额度提前（qián）下达（dá）或将（jiāng）导致银（yín）行配套融资（zī）提（tí）前发放。

“虽然根据季节性规律（lǜ），4季度信贷需求较3季度环比回落（luò）。但考（kǎo）虑到剔除（chú）季节性后的同比数据更能（néng）反映趋势，因而（ér）我们调研了（le）信贷需求同比变化状况。从我们的调研结果来看，41%的信贷经理（lǐ）表（biǎo）示实体信贷需求同比回升。同时结合（hé）央行公（gōng）布（bù）的贷款需求（qiú）指（zhǐ）数（shù），三季（jì）度（dù）该指数出现同（tóng）比回升，结束了前（qián）两个（gè）季度同比回落的趋（qū）势（shì），这些（xiē）信（xìn）号都说（shuō）明（míng）实体（tǐ）融（róng）资需求（qiú）出现持续（xù）的（de）同比改善，这将为信（xìn）贷投放（fàng）提供需求面支撑。”西南证券宏观团队称。

光（guāng）大证券首席固定收益分析（xī）师张旭也对券商中国记者表示（shì），11月实现近1.4万亿（yì）的（de）新增（zēng）信贷规模总体符合预（yù）期，信（xìn）贷增速（sù）的提高（gāo）主要（yào）得益于实体经济需求（qiú）的（de）改善，同时也（yě）有11月中旬召开（kāi）金融机（jī）构货（huò）币信贷（dài）形势分析座谈会（huì）的效（xiào）果。

无（wú）需对（duì）2020年经济过于悲观，周（zhōu）期性企稳因（yīn）素显现（xiàn）

虽然2019年中国经济面临进一步下行的压力，且下行幅度（dù）较2018年加（jiā）大，但（dàn）展望2020年（nián），经济或许并（bìng）不会太过糟糕，甚（shèn）至会出（chū）现边际好转（zhuǎn）。

摩根大通（tōng）中国（guó）首席学家（jiā）朱海斌对（duì）券商中国记者表示，2019年经（jīng）济增（zēng）速下（xià）滑幅度加大的主要原因，在于短期的周期性（xìng）因素，预计明年（nián）周期性（xìng）因素会好转，经济下行速度有（yǒu）望放缓（huǎn），2020年全年经济增速有望在（zài）5.9%-6%左（zuǒ）右。

“2019年是非（fēi）常明（míng）确的周期（qī）性因素导（dǎo）致的经（jīng）济下行压力加大（dà）。”朱（zhū）海斌称，今（jīn）年内需、投（tóu）资都出现（xiàn）周期性下（xià）行（háng），到了明（míng）年上（shàng）半年有望出现周期性的底（dǐ）部回升，尤其是制造业投（tóu）资和基建投资会有明显改善。这（zhè）是因为（wéi），一方面（miàn），从工业企业部门的库存周期看，今年（nián）10月已（yǐ）接近历史底部，预（yù）计未（wèi）来1-2个季度工业企业会开始补库存（cún），加大资本支出，进而带动（dòng）制（zhì）造业投资底（dǐ）部企稳；另一方面，从近期政策导向看（kàn），专项债（zhài）用作（zuò）资本金领域（yù）进（jìn）一步（bù）拓宽，部分（fèn）基建类项目最低资本金要求（qiú）也（yě）有所（suǒ）下调，说明基建（jiàn）投（tóu）资（zī）正在发力，预计明年基建（jiàn）投资增（zēng）速会回升到5%－6%。

“尽管2020年因长期结构（gòu）性因素（sù）导致经（jīng）济下行的趋势还会持续（xù），但从短期周期性因素（sù）看，经济会出（chū）现底部（bù）回稳（wěn），市场无需对明年（nián）经济太过悲观（guān）。”朱海（hǎi）斌（bīn）称。

招商银行研究院的研报也认为（wéi），明（míng）年（nián）中国经济将（jiāng）曙光（guāng）乍现。从需求侧看，制造业投资增速低（dī）位企稳于3.5%。基（jī）建和（hé）消费可能成为明年经济的两大支（zhī）撑（chēng）因素（sù），基建投资在财政政策进（jìn）一步发力下，增速可能（néng）小幅（fú）回升至5.0%。从供给侧看，中下（xià）游（yóu）部（bù）分行业盈利增速（sù）回升，营收（shōu）也（yě）好于工业生产，已经（jīng）展现出产出回（huí）暖的曙光（guāng）。基准情形下，2020年中（zhōng）国GDP增长5.9%。

稳（wěn）增长（zhǎng）诉求下，明年哪些宏观政策有望（wàng）出台？

2020年是全面建（jiàn）成小康社会和“十（shí）三五”规划收官之年（nián）。从（cóng）近期召开的中央政治局（jú）会议对明年经济政策的定调（diào）看，增长仍然是（shì）明年经济（jì）工作（zuò）的重中之重，为确保经济稳增长，宏观政策将加（jiā）大逆周期调节力度，稳基建将是实（shí）现稳增长的重要抓手；同时，会议两次提及“坚决打赢三大（dà）攻（gōng）坚战”，并强调“确保不发生系统性金融风险（xiǎn）”，明年稳妥处（chù）理（lǐ）金融风险仍（réng）尤为重要。此外，会议未提房地产调控和去杠杆（gǎn），预（yù）计明年相关政（zhèng）策将有边际（jì）调整。

光大证券首席银行（háng）业分析师（shī）王一峰认为，“强基建（jiàn）”将是（shì）下一（yī）阶段“稳增长”重（chóng）要抓（zhuā）手。从效果（guǒ）看，"强基建"一方面会体现在银行体（tǐ）系的信贷资源对这一领域支持力度（dù）的加码（mǎ）；另一方面，也（yě）体现为（wéi）2020年地方政府债务体系扩容，专（zhuān）项债和一般政府（fǔ）债券均有（yǒu）望（wàng）实现较大幅度扩容，用以（yǐ）支持（chí）地方基建体系稳定。

稳增长离不开逆周（zhōu）期调节（jiē）工具的保驾（jià）护（hù）航。就货（huò）币政策而言（yán），朱海斌表示，受猪价高涨引（yǐn）发的CPI持续上行影响（xiǎng），央行明年（nián）会在相当长的时间（jiān）内维持政策利率水平不变。货币政（zhèng）策更多通过（guò）降准等方式维持（chí）中性偏松的（de）环境，预计明年（nián）有2次（cì）降准，分（fèn）别在（zài）一季度和（hé）三（sān）季度（dù）。而降息重启的（de）时间则主要看CPI何时会从（cóng）高位开始明显下行（háng），预计（jì）明年下半年尤（yóu）其是四季度会（huì）重新下（xià）调中期借贷便利（MLF）利率，但降息幅（fú）度（dù）预计在10bp左（zuǒ）右。

值得注意的是（shì），政（zhèng）治（zhì）局会（huì）议未（wèi）提房（fáng）地产和去杠杆（gǎn），不少（shǎo）分析认为，这或（huò）意味着相关领域（yù）的政策会有所调整。华泰证券宏观分析师李超表示，会议全文并未提及“房住不（bú）炒”和（hé）“去杠（gàng）杆（gǎn）”，体现出经济阶段性回落压力加大的情况下，政策着力（lì）稳（wěn）增长。虽然短期内（nèi）房（fáng）地产调控（kòng）政策的（de）放开仍将（jiāng）较为谨（jǐn）慎，信贷（dài）结构性调节思路（lù）仍将延续，但在因城施（shī）策的背景下，近几个月（yuè）部分（fèn）城（chéng）市边际调（diào）整其地产政策（cè），体现出房（fáng）地产调控的相对灵活（huó）性，预（yù）计若经济回落压力进一步（bù）加大，房地（dì）产（chǎn）政策可（kě）能（néng）会结构性（xìng）放松一二线城（chéng）市的刚需。

经济走势和（hé）宏观政策（cè）也会影响大类资产配置，展（zhǎn）望明（míng）年的投资（zī）机会（huì），招商证券宏观研究（jiū）主（zhǔ）管（guǎn）谢（xiè）亚轩认为，资（zī）本市场开（kāi）放政策等结（jié）构性（xìng）因素（sù）仍（réng）是吸引（yǐn）外（wài）资（zī）流入的结构性因素（sù），无论是直接（jiē）投（tóu）资（zī）还是证（zhèng）券投资（zī），我国政策开放的大（dà）方向均是确定的。而海（hǎi）外的负利（lì）率（lǜ）环（huán）境与我国（guó）自身的（de）开放政策（cè）相呼应（yīng），构成（chéng）了促进资本（běn）流入我国的友好（hǎo）环境，2020年我国资本流（liú）动形势将较（jiào）2019年有所改善。明年下（xià）半年，随（suí）着通胀压力的（de）下降以及经济（jì）增（zēng）速的小（xiǎo）幅（fú）回落（luò），利好利率债（zhài）资产，权益资产在科技创新方面依然保有（yǒu）结构性的（de）机会（huì）。